量贩零食赛道风云再起，万辰集团港股梦碎；A股业绩亮眼却难掩隐忧。

量贩零食行业近年来发展迅猛，万辰集团作为其中的关键玩家，曾凭借激进的开店策略和品牌整合，迅速跻身头部阵营。公司于前年秋季向港交所提交主板上市申请，意图通过A+H模式拓宽融资渠道，提升市场影响力。然而，半年期限已过，招股书状态转为失效，这标志着首次H股尝试未能如期实现。公司董事会虽在失效前夕通过了提升质量回报的专项方案，强调将继续推进相关工作，但短期内双轨融资的蓝图已然受阻。

反观A股表现，万辰集团2025年业绩数据相当抢眼。全年营业收入实现大幅跃升，同比增长接近六成；归母净利润同比增幅更为惊人，体现出规模扩张带来的显著杠杆效应。量贩零食主业贡献了绝大部分增量，旗下核心品牌“好想来”门店数量率先迈入新的里程碑，成为行业内单品牌门店规模的领先者。全年新增门店虽较高峰期有所收窄，但整体网络仍保持强劲扩张态势，覆盖范围不断向更多区域延伸。这种成绩得益于公司在供应链效率、商品结构调整以及加盟模式优化上的持续投入。

尽管业务数据亮眼，但在资本市场估值层面，万辰集团与已港股上市的同行相比存在明显落差。竞争对手市值维持在较高水准，而公司A股总市值相对偏低。即使门店总数已形成压倒性优势，但在整体盈利规模和市场节奏把控上，仍未能实现全面赶超。这种估值分化，部分源于投资者对不同市场环境和上市路径的差异化判断，也反映出行业从规模导向向价值导向的转变趋势。

隐藏在高速增长背后的挑战同样不容忽视。开店速度的显著放缓，显示出从野蛮生长向理性布局的转变，但也意味着前期红利逐步趋于边际递减。单店效益指标出现调整迹象，年化平均收入水平较前期有所回落，这在门店密度提升后属于正常现象，却也考验着公司的精细化管理能力。资产负债率持续处于较高区间，主要受过去扩张期并购和资金投入的影响。尽管负债结构需持续优化，但通过毛利率的稳步提升和运营费用的有效控制，公司盈利质量正逐步向好。

公司治理方面也存在一定讨论空间。少数股东损益占比偏高的问题，曾引发外界对利益分配机制的关注。尽管这与部分股权结构相关，但也提醒公司在透明度和公平性上需进一步加强。2026年初，同行企业成功登陆港股，成为行业标杆，而万辰集团的原定时间表已难以实现。行业整体已步入存量竞争阶段，单纯规模故事的吸引力减弱，资本更青睐具备可持续盈利能力和稳健治理的企业。

在红海竞争中，万辰集团需加快从规模驱动向效率驱动的转型。通过深化会员体系、提升供应链协同、优化单店模型等方式，推动整体回报的显著改善。同时，加强与投资者的沟通，重建市场信心，或许能在未来重新开启H股进程。行业格局已定，头部企业间的较量将更多集中在盈利韧性和长期价值创造上。只有在这些维度实现突破，万辰集团才能巩固其龙头地位，并在资本市场重获青睐。